Загрузка
+7 495 725-25-00
17.11.2023
Публикации

Что акционерам надо знать о редомициляции (КоммерсантЪ. «Деньги» №27)

Прошлый год для российских компаний стал водоразделом в вопросе выбора юрисдикций для регистрации головных компаний холдингов, площадок для листинга акций, инструментов и валют привлечения долгового финансирования. Если ранее публичные компании, особенно эмитенты IT-сектора, стремились проводить IPO на западных площадках (в первую очередь NASDAQ), а крупнейшие компании-экспортеры размещали еврооблигации с вышестоящим депозитарием и платежным агентом в виде Euroclear, то главным трендом 2023 года можно считать редомициляцию публичных компаний в Российскую Федерацию и дружественные юрисдикции. В свою очередь, 2022 год был богат на замещение облигаций и разработку альтернативных способов проведения выплат купонного дохода и погашений.
Диаметрально противоположные процессы - регистрация в иностранных юрисдикциях и редомициляция - впрочем, имели идентичную природу: целью являлась оптимизация акционерного дохода, включая методику проведения платежей, а также защита собственности от недружественных поглощений или вынужденного прекращения деятельности.
Несмотря на некоторые различия, общий подход к регулированию и налогообложению в популярных иностранных юрисдикциях (Кипр, Британские Виргинские острова - BVI, Нидерланды) был схожим: сниженный или отсутствующий налог на корпоративную прибыль (например, 12,5% в случае Кипра, 0% в случае BVI, 0% для Нидерландов в случае получения доходов вне страны), многочисленные льготные программы налогообложения, возможности для создания трастовых структур, отсутствие двойного налогообложения благодаря соглашениям с другими государствами, в некоторых юрисдикциях - закрытый реестр бенефициаров компаний (BVI).
Введенные иностранными государствами ограничительные меры значительно сократили возможности квазироссийских компаний по проведению дивидендных платежей в адрес своих акционеров и по голосованиям, касающимся корпоративных событий, так как многие иностранные брокеры перестали принимать от инвесторов инструкции по ним. Эти события послужили основным катализатором инициации процесса регистрации в дружественных юрисдикциях и, в частности, редомициляции в Российскую Федерацию.
Среди крупных эмитентов, представляющих интерес для российских инвесторов, можно выделить OZON, HeadHunter, TCS, FixPrice - все Кипр, Yandex и X5 - обе Нидерланды. Ранее МКПАО ВК была также зарегистрирована на Британских Виргинских островах. Яркий пример - бумаги VK Company Limited, которые после блокировки счета российского Национального расчетного депозитария (НРД) в Euroclear и остановки торгов на бирже LSE стали торговаться в контуре Euroclear на изолированном внебиржевом рынке по ценам с глубоким дисконтом к котировкам Московской биржи (вплоть до 70%). После анонса планов о редомициляции в Российскую Федерацию и принятия Банком России решения об автоматической конвертации депозитарных расписок иностранных эмитентов в акции российских акционерных обществ российские инвесторы, державшие депозитарные расписки VK Company Limited в Euroclear, получили акции МКПАО ВК наравне с инвесторами, приобретавшими ценные бумаги на Московской бирже.
Помимо очевидной экономической выгоды в виде получения дохода из-за разницы между ценой приобретения депозитарных расписок в Euroclear и ценой продажи на организованных торгах в РФ инвестор получает возможность торговать акциями на бирже со значительно более низкой посреднической комиссией, а также получать дивиденды без риска их блокировки. Определяющим фактором финансового результата служит разница между ценой в Euroclear и на Московской бирже (скорректированная на посреднические комиссии), так как возможности для торговли с плечом или деривативными контрактами на расписки во внешнем контуре отсутствуют.
Несмотря на прозрачность процедуры с точки зрения российского законодательства, отдельные иностранные юрисдикции вводят заградительные меры во избежание перерегистрации компаний за рубежом. В частности, в Нидерландах после смены налогового резидентства Shell с локальной юрисдикции на Великобританию был введен "налог на выход" для компенсации налогов, фактически не выплаченных компанией вследствие льготного режима в королевстве. Данная мера затрагивает две публичные компании с российскими корнями, Yandex и X5 Group, делая затратной редомициляцию в Россию, что фактически оставляет только альтернативу в виде выделения российского бизнеса.
Во многом именно дифференциация возможных путей редомициляции компаний подсвечивает наиболее важный класс вопросов, которые должны возникать у инвестора при приобретении и выборе депозитарных расписок российских компаний: инфраструктурные и в значительно меньшей степени инвестиционные. Во-первых, в отличие от совершения сделок на Московской бирже с хранением ценных бумаг в НРД через регулируемые Банком России брокерские компании при заключении сделок с бумагами в иностранном контуре необходимо полностью узнавать цепочку депозитариев, которые вовлечены в учет активов во избежание принятия чрезмерного контрагентского риска. Одним из критических условий проверки депозитарной цепочки выступает наличие российского депозитария (например, брокера или банка с депозитарной лицензией). Во-вторых, на практике "переезжающие" не в Российскую Федерацию компании имеют меньший объем среднедневных торгов и, как следствие, меньшую ликвидность, а цена акций таких компаний не отыгрывает изначальный дисконт к Московской бирже в полной мере. В-третьих, выделим ценовой дисконт депозитарных расписок в Euroclear относительно локального рынка и скорость его реализации, что можно оценить с помощью публично доступных данных о котировках на Московской бирже и перевода программы депозитарных расписок в лояльный по отношению к редомициляции депозитарий (в первую очередь люксембургский RCS Issuer Services SARL). Дополнительной информацией служит первоначальная юрисдикция компании: как отмечено выше, в отличие от других стран Нидерланды (Yandex, X5) относятся неблагосклонно к компаниям, меняющим налоговое резидентство.

Тимофей Обухов, портфельный управляющий УК ТРИНФИКО

Читайте также

Как инвестору обезопасить себя от мошенников

Паи еще двух фондов под управлением УК ТРИНФИКО доступны на Финуслугах

Сотрудники ТРИНФИКО поддержали фонд «Второе дыхание» в рамках волонтерской акции

Екатерина Горбунова выступила спикером на заседании Клуба «Целевой капитал»

Российский рынок акций и нефть (КоммерсантЪ)

Акции роста. Самые выгодные инвестиции октября (КоммерсантЪ)

Инвестиционное "бабье лето". Какие результаты показали паевые фонды в сентябре 2024 года (КоммерсантЪ)

Паи фондов под управлением УК ТРИНФИКО доступны на Финуслугах

Рекордный долг. Ужесточение политики ЦБ не охладило первичный рынок облигаций (КоммерсантЪ)

Ставка на флоатер. Особенности инвестирования в облигации с переменным купоном (КоммерсантЪ)

Как инвестору обезопасить себя от мошенников

Паи еще двух фондов под управлением УК ТРИНФИКО доступны на Финуслугах

Сотрудники ТРИНФИКО поддержали фонд «Второе дыхание» в рамках волонтерской акции

Екатерина Горбунова выступила спикером на заседании Клуба «Целевой капитал»

Паи фондов под управлением УК ТРИНФИКО доступны на Финуслугах

Эксперт РА подтвердил рейтинг УК ТРИНФИКО на уровне А, прогноз по рейтингу – стабильный

УК ТРИНФИКО провела первую стажировку для учащихся старших классов и студентов

Третий семинар по Устойчивому развитию для сотрудников ТРИНФИКО

Подведены итоги IV грантового конкурса благотворительного фонда «ВМЕСТЕ СМОЖЕМ»

Сотрудники ТРИНФИКО приняли участие в четвертой волонтерской акции по сбору гуманитарной помощи

Российский рынок акций и нефть (КоммерсантЪ)

Акции роста. Самые выгодные инвестиции октября (КоммерсантЪ)

Инвестиционное "бабье лето". Какие результаты показали паевые фонды в сентябре 2024 года (КоммерсантЪ)

Рекордный долг. Ужесточение политики ЦБ не охладило первичный рынок облигаций (КоммерсантЪ)

Ставка на флоатер. Особенности инвестирования в облигации с переменным купоном (КоммерсантЪ)

Частники занимают доходные места. Кому отдают долг эмитенты облигаций (КоммерсантЪ)

Прогноз медвежий, жесткий. Заявление Эльвиры Набиуллиной фондовый рынок будет осваивать еще несколько дней (КоммерсантЪ)

Участники финрынка хотят отвязаться от курса ЦБ при исполнении валютных фьючерсов (Ведомости)

Долги тяжкие. Какие инструменты дают защиту от жесткой ДКП (КоммерсантЪ)

Эмитенты поощряют акционеров. Акции каких компаний принесут самые высокие дивиденды (КоммерсантЪ)

Остались вопросы?

Подробную информацию о продуктах и услугах можно получить по телефону:

+7 495 725-25-00 Задать вопрос