Как акции HeadHunter реагируют на нарастающий кадровый голод (Ведомости)

Инвесторы ждут переезда и начала торгов акциями на Мосбирже в III квартале

Крупнейшая российская онлайн-платформа по поиску работы HeadHunter представила ожидаемые, но от этого не менее впечатляющие результаты по МСФО за IV квартал и весь 2023 год. Выручка рекрутера за год выросла по сравнению с прошлым аналогичным периодом на 63% до 29,5 млрд руб. Чистая прибыль за этот период увеличилась более чем втрое - с 3,7 млрд до 12,4 млрд руб. Ее рентабельность поднялась с 20,4 до 42,2%. HeadHunter за год смогла на четверть нарастить количество платных пользователей, почти до 602 000. В то время как в 2022 г. их количество снизилось на 6,5%.

Депозитарные расписки HeadHunter росли всю неделю с 4 по 7 марта. За четыре торговых дня их стоимость выросла на 9,9% до 3716 руб. С начала года котировки поднялись почти на 26%, индекс Мосбиржи - на 7%.

В конкуренции за кадры

Восстановление российской экономики в 2023 г. способствовало повышению спроса на трудовые ресурсы, говорит старший аналитик по IT-сектору и телеком SberCIB Investment Research Максим Кондратьев. При этом занятость росла быстрее, чем численность рабочей силы, создавая дефицит соискателей, добавляет он. В таких условиях стоимость привлечения и удержания сотрудников росла. Работодатели вынуждены были привлекать внешние источники для поиска кадров и принимать повышение цен со стороны кадровых агентов, резюмирует эксперт.

О дефиците кадров на отечественном рынке труда говорят низкие уровни hh-индекса. Число размещаемых вакансий на платформе с марта по декабрь 2023 г. росло двузначным темпами в диапазоне 19-58%. Динамика количества опубликованных резюме с апреля по октябрь была отрицательной. В последние два месяца этот показатель прибавлял по скромному 1%. В опубликованном в декабре исследовании рынка труда эксперты консалтинговой компании "Яков и партнеры" оценили, что за 2018-2023 гг. количество вакансий в России выросло в 1,8 раза. По их словам, это говорит о том, что "дефицит рабочей силы уже наступил". К 2030 г., по прогнозу экспертов, он составит 2-4 млн человек.

HeadHunter является бенефициаром кадрового голода и конкуренции за кандидатов, говорит аналитик "Цифра брокера" Анна Буйлакова. Высокая лояльность клиентов в сегменте крупного бизнеса, а также наличие у площадки возможностей для повышения тарифов на услуги в текущей ситуации создали благоприятные условия для роста финансовых показателей, добавляет Кондратьев. HeadHunter еще больше выигрывает от ситуации, будучи крупнейшей площадкой в стране по найму персонала, добавляет главный аналитик Промсвязьбанка (ПСБ) Екатерина Хейфец. По данным Similarweb, HeadHunter в данный момент является четвертой рекрутмент-платформой в мире по посещаемости.

IV квартал стал для HeadHunter также успешным. За три месяца выручка выросла год к году на 72% до 8,49 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 83,7% до 3,37 млрд руб. Скорректированная EBITDA подросла на 91,9% до 4,98 млрд руб., рентабельность по этому показателю повысилась год к году на 6,1 п. п. до 58,6%, но снизилась на 3,9 п. п. по сравнению с III кварталом. Основные факторы снижения рентабельности - это сезонный рост расходов на персонал, увеличение маркетинговых расходов, а также, вероятно, расходы, связанные с подготовкой к редомициляции, предполагает Кондратьев.

Домой за дивидендами

Основная новость для инвесторов - HeadHunter 27 марта проведет годовое общее собрание акционеров, на котором пройдет голосование по редомициляции с Кипра в САР Октябрьский в Калининградской области. Для запуска процесса компании необходимо получить одобрение 75% акционеров. Завершения переезда компания ожидает в III квартале 2024 г. После этого МКАО "Хедхантер" намерено получить листинг на Московской бирже и возобновить выплату дивидендов в 2024 г.

Ранее менеджмент компании объявил о результатах обмена акций кипрской HeadHunter Group на бумаги международной компании "Хедхантер" в рамках реструктуризации. Заявки на обмен бумаг в соотношении 1:1 подали владельцы 37 098 264 ценных бумаг, или 73,3% акций. Далее компания планирует объявить аналогичный обмен для бумаг в российских депозитариях и после этого осуществить листинг МКАО на Мосбирже.

В SberCIB считают вероятным, что после начала торгов акциями на Мосбирже компания объявит о выплатах акционерам. Дивидендная политика HeadHunter подразумевала распределение не менее 50% скорректированной чистой прибыли. В 2019 и 2020 гг. HeadHunter выплатила 75%, в 2021 г. - 53%. После завершения редомициляции и возможного распределения прибыли за 2022-2023 гг. на дивиденды может быть направлено порядка 180-270 руб. на расписку, что соответствует достаточно скромной дивдоходности - порядка 5-7%, говорит Буйлакова.

По расчетам "Финама", размер дивиденда может составить 7,9 млрд руб., что соответствует 156,7 руб. на депозитарную расписку. Дивидендная доходность может составить около 4,2% при выплате 50% от чистой прибыли за весь 2022 и 2023 гг.

По оценке аналитиков Альфа-банка, дивиденд за 2023 г. составит всего 125 руб., "Тинькофф инвестиций" - 130 руб. (обе дивдоходности на уровне 3,5%).

По итогам 2023 г. компания накопила 22,6 млрд руб., что составляет 61% от балансовой величины активов. Основной вопрос, на которой ищут ответ аналитики, - когда и каким образом компания планирует распределять среди акционеров денежные средства, которые на данный момент лежат на счетах компании и не задействованы в создании будущей ценности.

За 2023 г. компания заработала 12,5 млрд руб., в 2022 г. - больше 6 млрд руб. Учитывая объемы денежных средств, в случае выплаты дивидендов за прошлые периоды дивидендная доходность может составить около 10%, предполагают аналитики SberCIB.

Накопление такой большой денежной позиции может говорить либо о подготовке к выплате дивидендов после редомициляции, либо о готовности платить по текущим кредитам и займам, а также брать новые, предполагает аналитик ФГ "Финам" Никита Степанов. У компании долговая нагрузка одна из самых минимальных за всю ее историю, рассуждает эксперт, поэтому взять новый заем на будущие проекты для нее не составит труда. Однако текущая ДКП делает кредиты очень дорогими, добавляет эксперт, склоняясь к тому, что средства все-таки пойдут на будущие дивиденды.

Аналитик УК "Ингосстрах-инвестиции" Артем Аутлев допускает, что только часть денег будет распределена между акционерами в качестве дивидендов, а другая может пойти на M&A-сделки. Начальник аналитического отдела ИК "Риком-траст" Олег Абелев считает, что накопление чистой денежной позиции говорит о том, что компания формирует резервы на случай возможных убытков из-за курсовой разницы или обесценения. Менеджмент обусловливал существенный рост выручки в 2023 г. в том числе полученной чистой прибылью от курсовых разниц по денежным средствам в иностранной валюте в размере 1,342 млрд руб. В 2022 г. компания получила чистый убыток от курсовых разниц в размере 303 млн руб., а также убыток от обесценения в размере 875 млн руб.

Привлекательность бизнеса

Главный фактор привлекательности акций Headhunter - это масштабирование бизнеса в других странах, особенно в СНГ, и создание новых услуг для текущих клиентов, говорит Степанов. Позитивный момент в том, что после начала торгов на Мосбирже инвесторы смогут покупать акции компании на ИИС, добавляет он. Дивиденды в кейсе HeadHunter выступают больше как бонус, а не основная причина покупки, рассуждает эксперт. Как для IT-компании, для рекрутера перспективы роста важнее дивидендной доходности, соглашается эксперт "Альфа-капитала" Юлия Мельникова.

Сложности при найме новых сотрудников, с которыми сейчас сталкиваются почти все работодатели, играют на руку компании, говорит главный аналитик УК ТРИНФИКО Максим Васильев: растет как показатель числа "платящих клиентов", так и значение средней выручки на клиента (ARPC). Поэтому с точки зрения бизнес-конъюнктуры у компании есть все шансы сохранить текущие показатели роста в этом году и укрепить свое положение на рынке, уверен эксперт.

Инвесторам нужно обращать внимание на конъюнктуру рынка труда в 2024 г., советует Кондратьев. Он полагает, что она останется благоприятной для компании. В SberCIB ожидают высоких темпов роста выручки компании при умеренном повышении рентабельности бизнеса. Среди долгосрочных факторов роста эксперт отмечает рост тарифов на фоне кадрового дефицита на рынке труда в России, а также повышение среднего дохода на клиента. Это будет компенсировать затраты на расширение присутствия в российских регионах и позволит компании сохранить высокую рентабельность по EBITDA и чистой прибыли, резюмировал Кондратьев.

В "Цифра брокере" считают, что HeadHunter в текущем году сможет показать высокие темпы развития за счет сохраняющейся на высоких уровнях экономической активности. Но в инвестдоме ожидают замедления роста выручки начиная со II квартала 2024 г. на фоне высокой базы 2023 г. Торможение темпов роста выручки в последующие периоды Аутлев называет главным риском для компании.

Старший аналитик Альфа-банка Анна Курбатова называет главным преимуществом HeadHunter рост бизнеса, а главным риском - процесс затягивания редомициляции. По ее мнению, HeadHunter смотрится в IT-отрасли интереснее конкурентов. Ее прогнозный мультипликатор EV/EBITDA на 2024 г., по подсчетам аналитиков Альфа-банка, находится на уровне 6,7х. Он немного дешевле "Яндекса" (7,3х) и почти в 2 раза меньше ВК (13,7х).

Главным риском в акциях HeadHunter Степанов называет возможное ослабление рынка труда. Компания циклическая и сильно зависит от этого, объясняет эксперт: чем ниже безработица, тем труднее работодателю найти сотрудника и тем больше он платит HeadHunter.

Риском для бумаг HeadHunter может послужить навес предложения в первые несколько месяцев после возобновления торгов после перерегистрации компании, напоминает Хейфец. По аналогии с ВК можно ожидать временной просадки по бумагам в периоды объявления о временной приостановке торгов и по факту возобновления, соглашается Васильев. Как показывает кейс ВК, давление на котировки может сохраняться до трех месяцев и более, добавляет она.

В SberCIB оценивают справедливую стоимость акций HeadHunter на уровне 3822 руб. (+2,9% от текущей цены). Таргет аналитиков ПСБ, установленный в декабре прошлого года, для расписок HeadHunter чуть ниже - 3805 руб. (+2,4%). Эксперт не исключает, что инвестдом может повысить целевой уровень после утверждения переезда. "Тинькофф инвестиции" сохраняют идею на покупку акций HeadHunter с целевой ценой 4305 руб. (+15,9%). Самый позитивный взгляд на расписки компании у аналитиков Альфа-банка - 4590 руб. (+23,5%) и БКС - 5100 (+37,2%).

Кузнецов Михаил
Ведомости