Облигации идут в массы. Частные инвесторы скупают долговые обязательства соотечественников (КоммерсантЪ)

Внутренний долговой рынок России в 2023 году успешно пережил новые пакеты санкций и резкий рост ключевой ставки ЦБ. Объем размещений корпоративных облигаций за 11 месяцев почти достиг 5 трлн руб., на 2 трлн превысив показатель 2022 года. Ажиотаж подогревают частные инвесторы, скупая облигации из-за их высокой доходности.

Такой активности корпоративных заемщиков на рынке внутреннего долгового капитала, как в уходящем году, не было никогда. Об этом свидетельствует оценка БК "Регион", сделанная специально для "Денег". За 11 месяцев 2023 года на рынке корпоративных облигаций (без учета краткосрочных и замещающих, а также ЦФА) состоялось размещение 1245 выпусков на общую сумму почти 5 трлн руб. - на 60% больше, чем год назад. Это лучший показатель для корпоративного рынка.

Основными игроками на рынке стали финансовые организации во главе с банками. Такие эмитенты, по оценке главного аналитика долговых рынков БК "Регион" Александра Ермака, с начала года провели 1 тыс. размещений суммарным объемом почти 2,7 трлн, или 53,5% от общего объема заимствований в этом году. На долю банков пришлось 809 выпусков на 1,16 трлн руб., отмечает господин Ермак.

Реальный сектор, доминировавший на рынке в прошлом году, отошел на второй план, но, в отличие от банков, сделки здесь более масштабны. По оценкам господина Ермака, на 223 выпуска облигаций реального сектора пришлось 2,3 трлн руб., или 46,5%.

ЦБ не указ

Высокая активность эмитентов свидетельствует об адаптации экономики к новым условиям, при этом у компаний сохранилась потребность в рефинансировании долгов и привлечении новых средств для продолжения инвестиционной деятельности. В былые годы значительным источником финансирования выступал внешний рынок заимствований, который из-за санкций теперь закрыт для российских эмитентов - компании переориентировались на внутренний. Размещения шли почти без остановки, даже в условиях быстрорастущей ключевой ставки Банка России. С августа по октябрь регулятор четыре раза повысил ставку суммарно на 750 базисных пунктов, до 15%.

Для поддержания интереса инвесторов к своим бумагам компаниям пришлось проявлять большую гибкость. В осенние месяцы эмитенты активно размещали облигации с плавающим купоном - так называемые флоатеры. По оценке Александра Ермака, за 11 месяцев было размещено 64 выпуска таких облигаций общим объемом в 1,3 трлн руб. Основным бенчмарком, к которому эмитенты обычно привязывали купон, были ставка межбанковского кредитования RUONIA (средняя ставка, по которой крупнейшие российские банки выдают друг другу кредиты на один день; всего размещено 29 выпусков таких бумаг объемом более 900 млрд руб.) и ключевая ставка ЦБ (28 выпусков, 244 млрд руб.).

За долгами пришли частники

Одной из главных движущих сил на рынке в 2023 году стали частные инвесторы, которые продолжали активно открывать брокерские счета и нести новые деньги на фондовый рынок. В конце ноября на бирже было 29,2 млн уникальных счетов. Это на 6,27 млн больше показателя конца 2022 года. Растет и число активных инвесторов. В ноябре счета, по которым была совершена хотя бы одна операция, перевалили за 3,6 млн, обновив рекорд. С начала года частные инвесторы вложили в облигации почти 600 млрд руб., из которых более 66 млрд руб. было инвестировано в ноябре, свидетельствуют оценки Московской биржи.

Частных инвесторов привлекает доходность, которую можно получить на долговом рынке. В начале декабря индекс Cbonds CBI RU Top Market Investable YTM (отражает доходность облигаций эмитентов первого эшелона) составлял 14,5%. Доходность по индексу облигаций компаний второго (Cbonds CBI RU Middle Market Investable YTM) и третьего эшелонов (Cbonds-CBI RU High Yield YTM) достигала 16,2% и 17,9% соответственно. Такими показателями едва ли могут похвастать большинство банковских депозитов. По данным ЦБ, средняя максимальная ставка крупнейших банков достигла в ноябре отметки 13,637%. У некоторых банков можно найти предложение со ставками 15-17%, но чаще они доступны только новым клиентам и на особых условиях.

Во второй половине осени добавило привлекательности облигациям укрепление рубля. В конце ноября курс доллара опускался до 89,45 руб./$, что почти на 13 руб. ниже максимума 9 октября. Логика инвесторов проста: сильный рубль может привести к снижению инфляции, а значит, ЦБ может раньше обещанного приступить к более мягкой денежно-кредитной политике.

Ожидания

Эксперты считают надежды рынка по ставке ЦБ чрезмерно оптимистичными: в декабре регулятор может провести еще одно повышение. Причина - сохраняющиеся инфляционные опасения. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев полагает, что инфляция останется высокой, превысив к концу года прогнозный диапазон ЦБ в 7-7,5%.

"Мы ожидаем повышения инфляции к концу этого года до 7,7%, при этом риски скорее смещены в сторону более высоких значений", - полагает господин Васильев.

ЦБ не сможет не повысить ставку в декабре, считают опрошенные "Деньгами" аналитики. В начале ноября глава Банка России Эльвира Набиуллина заявляла во время выступления в Госдуме, что в декабре ставка может как остаться на уровне 15%, так и быть повышена. Как считает Михаил Васильев, 15 декабря регулятор поднимет ставку на 100 б. п., до 16%. "В рисковом сценарии, если рубль продолжит слабеть до 110 за доллар или инфляция разгонится до 10% на пике в первом полугодии 2024 года, мы полагаем, что ключевая ставка в этом цикле может быть повышена до 17-20%", - предупреждает господин Васильев.

Как делать выбор

Идеальной защитой от возможного ужесточения денежно-кредитной политики Банка России могут стать облигации с плавающим купоном (флоатеры), которые не подвержены процентному риску, так как их купон меняется вслед за ключевой ставкой с определенным лагом во времени. Самым известным и многочисленным флоатером являются гособлигации с переменным купоном (ОФЗ-ПК). Ставка по их купону зависит от размера ставки RUONIA. Похожие бумаги есть и у корпоративных заемщиков. По оценкам "Денег", на рынке обращается почти 200 выпусков корпоративных облигаций с плавающим купоном на общую сумму около 5 трлн руб. В качестве бенчмарка для расчета купона корпоративных бумаг обычно используется не только RUONIA, но и ключевая ставка Банка России, инфляция, а также комбинация инфляции и темпов роста ВВП, инфляции и ключевой ставки ЦБ.

Однако такие бумаги менее ликвидны, чем классические облигации, и менее понятны для обычного обывателя. Поэтому управляющие советуют смотреть в первую очередь на среднесрочные облигации с постоянным купоном, доходность которых составляет 13-15%. Можно покупать и более короткие бумаги, но, как отмечает портфельный управляющий УК "Тринфико" Юрий Гроссман, держать их нужно до погашения. В этом случае риски неблагоприятной рыночной конъюнктуры минимальны, так как эмитент выкупает бумаги по 100%.

Знать эмитента в лицо

В случае выбора корпоративных бумаг инвесторы должны понимать, что они более рисковые, чем гособлигации. И в случае неплатежеспособности эмитент может объявить дефолт. Поэтому при самостоятельном инвестировании, как считает Юрий Гроссман, желательно как минимум понимать, что такое кредитный рейтинг, иметь базовые знания принципов бухучета и знать, где раскрывается официальная отчетность компаний, понимать взаимосвязь между дюрацией бумаги и ее ценой, динамикой ключевой ставки. И чем меньше опыта, тем качественнее эмитента выбирать. "Хорошей метрикой служит соотношение чистого долга и показателя EBITDA, эмитентов с коэффициентом более 3,5 лучше избегать, если нет глубокого понимания деятельности компании. Смотреть рекомендуем не на отрасль, а на каждого эмитента в отдельности", - советует директор по инвестициям УК "Эра Инвестиций" Иван Лавриненко.

Важное правило при самостоятельном инвестировании - не держать все яйца в одной корзине, то есть инвестировать в бумаги нескольких эмитентов из разных секторов экономики. "Диверсификация по эмитентам позволит при прочих равных снизить совокупный кредитный риск портфеля, а диверсификация по срочности выпусков в некоторых случаях может помочь управлять рыночным риском", - отмечает Юрий Гроссман.

Если у инвестора нет специального образования и он не обладает большим опытом самостоятельного инвестирования, лучше купить пай готового высокодиверсифицированного ПИФа, который есть в линейке любой УК. Одним из неоспоримых преимуществ инвестирования через ПИФы является минимальный размер инвестиции. На рынке есть фонды, цена паев которых составляет около 100 руб. "Покупая всего один пай, инвестор приобретает не только диверсифицированный портфель ценных бумаг, но и экспертизу целой команды профессионалов (портфельные управляющие, аналитики, трейдеры, риск-менеджеры и т. д.), основная задача которых - показать доходность лучше широкого рынка", - отмечает руководитель отдела управления облигациями УК "Первая" Антон Пустовойтов. Но за это инвестору придется заплатить комиссию, которая в случае ОПИФов составляет 1-4%, в случае БПИФов - 0,5-1%.

Василий Синяев
КоммерсантЪ