Деньги ищут интервал. Какими особенностями обладают интервальные фонды (КоммерсантЪ)

По итогам 2024 года лишь одна категория паевых инвестиционных фондов столкнулась с оттоком средств пайщиков - интервальные. Тем не менее активы под их управлением выросли более чем на 50%, до 356,5 млрд руб. Рост происходит за счет фондов, доступных квалифицированным инвесторам, которые могут воспользоваться всеми возможностями инструмента. Однако в таких инвестициях стоит учитывать повышенные риски, связанные с возможностью включения нерыночных активов и инструментов кредитования, а также их низкую ликвидность (сами)...

На фоне стремительного роста рынка коллективных инвестиций в 2024 году особняком стоят интервальные паевые инвестиционные фонды (ИПИФы), которые столкнулись с чистым оттоком средств пайщиков. По данным Банка России, в третьем квартале минувшего года клиенты таких фондов забрали 84 млрд руб. И связано это было с выводом средств из двух фондов одной УК, отмечается в «Обзоре ключевых показателей управляющих компаний» ЦБ. За счет притока в течение трех других кварталов чистый отток средств из ИПИФов в 2024 году составил 29 млрд руб., что более чем в четыре раза меньше объема средств, инвестированных в 2023 году, и первый результат со знаком минус с 2016 года. Вместе с тем общее количество ИПИФов выросло за год на 41%, до 86, а стоимость их активов увеличилась в полтора раза, до 356,5 млрд руб.

Интервальный ПИФ, как и любой другой паевой инвестиционный фонд,— это продукт коллективного инвестирования, в рамках которого доверительный управляющий распоряжается деньгами и активами, внесенными пайщиками в уплату паев фонда. Отличительная особенность данного типа ПИФа в том, что покупать и продавать паи можно лишь в определенные интервалы времени. Как правило, такие операции доступны в течение двух недель один раз в квартал, полугодие или год. По словам директора по правовым вопросам УК «Первая» Олега Горанского, чаще всего управляющие компании устанавливают интервалы два раза в год при совокупной их длине не менее 16 рабочих дней в течение календарного года. Ограниченные периоды выкупа паев могут уменьшить давление на фонд в периоды рыночной нестабильности, что способствует более стабильному управлению активами и итоговому результату, отмечает старший аналитик УК «Тринфико» Алина Караваева.

Важное преимущество ИПИФа, как и любого другого паевого инвестиционного фонда,— это особый налоговый режим. В связи с тем, что ПИФ не является юридическим лицом, он не платит налог с полученных доходов (дивиденды, купоны, погашения облигаций, торговые операции). Но налог заплатит пайщик по факту получения дохода при погашении или продаже паев или при выплате инвестиционного дохода. В случае обмена паев налоги платить не надо, что доступно только в рамках ИПИФов и ОПИФов. Величина НДФЛ для физических лиц составляет 13% при доходе до 2,4 млн руб., в случае превышения данной суммы ставка составит 15%. При владении инвестиционными паями более трех лет налог не удерживается (в части дохода, не превышающего 3 млн руб. за каждый год владения паями). Налоговым агентом при этом выступает управляющая компания.

От общего к частному

Интервальные ПИФы, как и ЗПИФы, можно разделить на два вида — доступные неквалифицированным инвесторам и квалифицированным. Первая группа самая немногочисленная — по данным Банка России, на начало 2025 года было только восемь таких фондов с активами чуть более 10 млрд руб. Самые крупные среди них — ИПИФ «Контрада—Высокодоходные облигации» (5,1 млрд руб.) и ИПИФ «Альфа-Капитал» (2,6 млрд руб.). Последний — это бывший чековый инвестиционный фонд, его пайщиками являются более 1 млн человек.

Интервальные фонды, доступные неквалифицированным инвесторам, бывают лишь одной категории — рыночных финансовых инструментов (акции, облигации, сырьевые активы). Управляющие могут создавать и специализированные фонды, например товарного рынка, но из-за требования не менее 80% портфеля держать в указанном в названии стратегии активе ни одного подобного фонда нет. Основным объектом инвестирования розничных ИПИФов выступают облигации российских эмитентов (государственные, корпоративные муниципальные и субфедеральные; 58,6%), на втором месте по популярности — акции российских эмитентов (29,1%), на третьем — ценные бумаги иностранных эмитентов (3,5%).

Одна из ключевых причин небольшого числа розничных интервальных фондов заключается в том, что большая часть доступных инвестиционных стратегий успешно реализуется в рамках более ликвидных и понятных открытых ПИФов. Но так было не всегда. До смягчения требований ЦБ к структуре активов открытых фондов ряд стратегий, например на товарные активы, управляющие могли реализовывать только через интервальные фонды. Первые товарные ИПИФы появились в РФ в 2009 году и были ориентированы на покупку драгметаллов — золота, серебра, платины, палладия,— причем в физическом виде. Затем, когда ЦБ разрешил ОПИФам приобретать иностранные ETF, все интервальные ПИФы драгметаллов были преобразованы в открытые фонды, а металл был заменен иностранными ETF.

Все лучшее квалам

Востребованными у россиян остаются только интервальные ПИФы, ориентированные на квалифицированных инвесторов. На начало года, согласно данным Банка России, было более 78 таких фондов с активами 346,2 млрд руб. Они бывают двух видов — на финансовые инструменты и комбинированные. Последняя категория самая популярная, на нее приходится более 80% всего сегмента. Это объясняется широтой доступного в рамках таких стратегий набора активов, начиная с акций публичных компаний и заканчивая производными финансовыми инструментами и акциями непубличных компаний. К тому же для усиления эффекта портфельные менеджеры могут использовать заемные средства.

«Подобные фонды могут решать задачи комплексного управления имуществом состоятельных клиентов, когда в одной оболочке собраны разные классы активов»,— отмечает руководитель отдела развития продуктов УК «Альфа-Капитал» Анна Гондусова.

Однако чаще всего ИПИФы используются в инвестиционных целях, так как за счет широты доступного инструментария можно реализовывать более сложные и рискованные стратегии, которые удовлетворят даже изощренные потребности инвесторов. В частности, российские управляющие научились создавать аналоги западных хедж-фондов — такие фонды используют заемные средства для операций на фондовом рынке и деривативы для снижения рыночных рисков. Популярны также кредитные ИПИФы, предоставляющие финансирование малым и средним предприятиям. Они зарабатывают на разной стоимости привлечения и размещения финансирования.

УК «Финам Менеджмент» предлагает количественные и статистические стратегии, а также маркетмейкинга, внутрибиржевого арбитража, рассказал директор по продуктовому развитию компании Евгений Цыбульский. Арбитражная стратегия подразумевает торговлю одним и тем же инструментом в разных валютах или с разным периодом расчетов с целью заработать на разнице цен. Инвестиционные фонды могут выступать в роли маркетмейкеров как на ценных бумагах, так и на других финансовых инструментах, зарабатывая на спредах и комиссионных, говорит господин Цыбульский. Обладая крупным капиталом и доступом к передовым технологиям, такие фонды, по его словам, способны эффективно обрабатывать большие объемы данных и заключать сделки с максимальной скоростью и эффективностью. Однако такие стратегии несут повышенные риски, которые усиливаются в случае использования заемных средств, а потому и доступны они только квалифицированным инвесторам.

Несмотря на широту доступных активов, наиболее распространенными остаются операции с облигациями российских эмитентов. По данным Банка России, государственные облигации занимают 34,4% портфеля таких фондов, на корпоративные облигации приходится 28,6%, и с этим показателем они занимают второе место. На третьей позиции — акции российских компаний с долей 8,3%. Четвертую строчку с долей 3,3% занимают ценные бумаги иностранных эмитентов. Доля неликвидных активов в ИПИФах может достигать 75–95%, когда в ОПИФах она составляет не более 15%, говорит госпожа Караваева. Инвестируя в неликвидные активы, фонд может получить премию за ликвидность, что потенциально увеличивает доходность для инвесторов, добавляет она.

Как выбирать

Выбор интервального паевого инвестиционного фонда — это индивидуальный процесс, зависящий от множества факторов. Один из ключевых — это толерантность инвестора к риску. Если он готов к временным просадкам портфеля, то, по мнению госпожи Караваевой, стоит рассмотреть фонды акций, которые обладают высоким потенциалом роста. Если же в приоритете стабильность, лучше обратить внимание на фонды облигаций, отличающиеся меньшей волатильностью. «Смешанные фонды, инвестирующие как в акции, так и в облигации, помогают сбалансировать доходность и риски»,— отмечает госпожа Караваева.

Важно учитывать, что комиссии управляющих компаний у ИПИФов, как правило, выше, чем у открытых фондов, что может негативно сказаться на их конечной доходности. Особенно это критично в случае облигационных стратегий, доходность которых априори ниже, чем у более рисковых фондов акций.

Поэтому, как считает госпожа Караваева, такие фонды могут подойти инвесторам с долгосрочным горизонтом инвестирования от трех лет. Стоит помнить и о том, что продать или обменять паи можно только в течение интервалов, сроки которых описаны в правилах доверительного управления. Для повышения ликвидности некоторые УК выводят паи фондов на биржу. По данным Московской биржи, листинг имеют 19 ИПИФов, но не со всеми из них проводятся регулярные сделки, а значит, при острой необходимости может потребоваться дисконт к рыночной стоимости, чтобы оперативно продать паи.

В УК «Финам Менеджмент» пошли дальше и для удобства инвесторов реализовали механизм, по которому в рамках доверительного управления клиент может покупать паи ИПИФа в любой момент. «Деньги будут размещаться каждый день в репо с центральным контрагентом (предоставление денежных средств фонда на Московскую биржу в долг другому участнику под залог ценных бумаг с обязательством обратного выкупа.— “Ъ-Инвестиции”), а в момент открытия интервала они автоматически будут направлены на приобретение паев ИПИФа»,— поясняет господин Цыбульский.

Прогноз

Относительно перспектив развития ИПИФов участники высказываются с долей скепсиса, так как до сих пор такие фонды остаются нишевым продуктом в линейке УК. Как отмечает Олег Горанский, такие фонды всегда были менее привлекательными из-за промежуточного статуса между ОПИФом и ЗПИФом. Плюс последние годы все крупные УК активно развивали биржевые и персональные фонды, а интервальные были не в фокусе внимания. Но ситуация постепенно меняется, о чем говорит сильный рост активов ИПИФов, поскольку в условиях изоляции российского рынка инвесторам не хватает инвестиционных решений. «Сейчас есть основания предполагать, что ИПИФы финансовых инструментов и комбинированные будут активно развиваться. Мы также прорабатываем различные инвестиционные идеи, которые, возможно, будут реализованы в виде интервальных фондов»,—- говорит Анна Гондусова.

О планах запустить новые интервальные фонды заявляют и в УК «Финам Менеджмент». «В рамках нашей компании планируется запуск более пяти ИПИФов уже в самое ближайшее время»,— рассказывает Евгений Цыбульский. Он не исключает того, что в ближайшие годы будет расцвет данного инструмента в рамках рынка коллективных инвестиций РФ. «При улучшении маркетинга со стороны управляющих компаний, повышении прозрачности рынков и развитии финансовой грамотности населения у них есть потенциал стать более популярными среди российских инвесторов»,— считает Алина Караваева. Только в УК «Первая» заявили, что не планируют запускать новые интервальные ПИФы.

Виталий Гайдаев
КоммерсантЪ