Инвестиции за Трампа. Капиталы текут в фонды денежного рынка и американских акций (КоммерсантЪ)

Глобальные портфельные менеджеры опасаются тарифной войны, разворачиваемой Дональдом Трампом. Как итог, инвесторы вкладывают деньги в фонды денежного рынка, а также региональные фонды акций, которые меньше всего пострадают из-за реформ, затеянных 47-м президентом США. Российские инвесторы движутся в общем тренде развивающихся стран, но с поправкой на жесткую денежно-кредитную политику (ДКП) Банка России и сохраняющиеся геополитические риски.

Международные инвесторы не на шутку встревожены первыми шагами Дональда Трампа на посту президента. Наибольшее беспокойство вызывает развязанная им тарифная война с рядом стран. В начале февраля президент США подписал указ о введении пошлин в отношении товаров из Мексики (25%), Канады (25%) и Китая (10%). Но если с ближайшими соседями тарифная война так и не развернулась, поскольку лидеры Мексики и Канады быстро пошли на ряд уступок, Пекин не стал прогибаться. В ответ на торговые ограничения со стороны США Китай ввел 15-процентные пошлины на американские уголь и сжиженный природный газ, 10% - на нефть, некоторые типы автомобилей и сельхозтехнику.

Не удивительно, что в таких условиях международные инвесторы стали осторожнее относиться к вложениям в акции. По оценке "Денег", основанной на отчетах Bank of America (BofA, учитывают данные Emerging Portfolio Fund Research (EPFR)), за пять недель, завершившихся 5 февраля, чистый приток инвестиций во все категории фондов акций составил около $93 млрд. Это на 18% ниже показателя декабря, но более чем вдвое выше результата аналогичного периода 2024 года. Одновременно с этим вложения в фонды денежного рынка выросли месяц к месяцу в четыре раза, до $220 млрд, что лишь на 5% выше уровня начала 2024 года.

Американские горки

В отличие от ситуации начала 2024 года, когда основным спросом у мировых инвесторов пользовались фонды развивающихся стран, в январе 2025-го, как и месяцем ранее, предпочтение отдавалось рынкам развитых стран во главе с американским. По данным EPFR, за отчетный период фонды developed markets привлекли у клиентов $96,1 млрд. Клиенты американских фондов акций увеличили инвестиции на $76,5 млрд, что вдвое ниже рекорда в декабре ($150 млрд), но в семь раз выше оттока за аналогичный период 2024 года.

О снижении эйфории на американском рынке после победы на выборах Дональда Трампа говорят и данные опроса BofA. Судя по нему, в январе число глобальных портфельных менеджеров, у которых доля вложений в такие акции была выше индикативного уровня, на 19% превысило число тех, у которых эта доля ниже. Это на 17 п. п. ниже показателя декабря, но на 2 п. п. выше долгосрочного среднего значения.

Участники рынка называют несколько причин для более умеренного аппетита к американскому риску. Во-первых, рынок уже заложил большую часть позитива, связанного с обещаниями Трампа, а именно дальнейшее снижение корпоративных налогов и установление тарифов, призванных поддержать локальные американские компании. Как итог, S&P 500 торгуется с коэффициентом P/E (отношение цены акций к прогнозной чистой прибыли на акцию) выше 27, что значительно выше долгосрочного среднего значения 18.

Во-вторых, сохраняются инфляционные риски: рост цен на сырье плюс новое усиление торговых барьеров могут спровоцировать вторую волну инфляции, вынуждая ФРС к осторожности в вопросе понижения ключевой ставки. "Инфляционное давление создает и рост зарплат, особенно в публичном секторе и высокотехнологичных отраслях, где сохраняется дефицит кадров. Дополнительный инфляционный эффект дают оборонные заказы, которые поддерживают цены на металлы и энергоресурсы", - отмечает портфельный управляющий Astero Falcon Алена Николаева.

Вместе с тем американский финансовый рынок остается крупнейшим в мире. Аналитик Freedom Finance Global Георгий Маса Тимошин обращает внимание, что в сравнении с рядом других крупных регионов планеты экономика США демонстрирует сравнительно устойчивую динамику, давление на потребителя (обусловленное скачком инфляции в 2022-2023 годах) сходит на нет, а рост прибылей американских компаний ускорился за последние кварталы, что по-прежнему привлекает внимание инвесторов. "США остаются основными бенефициарами в мире, но инвесторы становятся разборчивее: ставка делается на прибыльность компаний и политические стимулы", - отмечает Алена Николаева.

Аутсайдеры на рынках развитых стран

Робкий приток инвестиций идет в фонды Японии. По оценкам "Денег", клиенты фондов данной категории инвестировали около $1,5 млрд, что втрое ниже привлечений начала 2024 года, но первый положительный результат с победы Трампа. Управляющий активами УК "Система Капитал" Дмитрий Терпелов обращает внимание, что японские акции остаются привлекательными, интерес к ним поддерживается потоком позитивных корпоративных новостей: переговоры Nissan и Honda о слиянии, инвестиции японского Softbank в анонсированный Дональдом Трампом ИИ-проект Stargate, выход второго поколения консоли Switch от Nintendo, перспективы роста прибыли Panasonic после корпоративной реструктуризации, план Toyota по удвоению рентабельности акционерного капитала. К тому же ослабление курса иены в конце 2024 года положительно сказывается на прибыли японских компаний.

Как полагает Дмитрий Терпелов, в сценарии введения 25-процентных пошлин США на импорт товаров из Мексики и Канады японские автопроизводители, пусть и столкнутся с трудностями относительно своих заводов в Мексике, будут иметь шанс нарастить экспорт произведенных в Японии автомобилей. "Ситуация может измениться, но пока выглядит так, что японский рынок в меньшей степени пострадает от торговых войн", - отмечает Дмитрий Терпелов.

Среди рынков развитых стран только из европейских продолжился отток, но не столь массовый, как в прошлом году. С начала года международные инвесторы вывели из фондов Европы $1,6 млрд, что почти в пять раз меньше объема, выведенного месяцем ранее, и в четыре - потерь в начале 2024 года. Из положительных факторов господин Терпелов выделяет сильные по сравнению с ожиданиями отчеты крупнейших компаний, ослабление евро, которое может позитивно повлиять на финансовые показатели международных европейских компаний, а также продолжающееся смягчение ДКП со стороны ЕЦБ.

Развивающиеся теряют популярность

Внешнеторговая политика США сильнее всего ударила по рынкам развивающихся стран. По данным EPFR, суммарный отток из фондов emerging markets (EM) с начала года составил $3,3 млрд, что на треть выше потерь декабря и в 13 раз ниже привлечений в январе минувшего года. "Рынки EM выглядят более уязвимыми на волне протекционизма, так как они преимущественно являются странами с положительным торговым балансом (то есть в существенной степени зависимы от экспорта), а доминирующая позиция США как ключевого потребителя мировых товаров сохраняется. Это означает, что в случае существенного повышения Трампом импортных пошлин на продукцию множества стран последние могут столкнуться со сложностью поиска новых рынков сбыта и потенциальным давлением на маржу компаний-экспортеров", - полагает Георгий Маса Тимошин.

Наиболее агрессивно мировые инвесторы забирали деньги из фондов Индии, чистый отток из которых превысил $1,8 млрд - максимальный за все время наблюдений. Еще около $160 млн вывели клиенты фондов Бразилии. На общем фоне выделялись фонды Китая, которые зафиксировали с начала года положительный результат, хотя и он значительно уступал прошлогодним значениям. По оценке "Денег", чистые вложения в китайские фонды акций превысили с начала года $1,7 млрд, что в 22 раза меньше инвестиций годом ранее. По мнению Алены Николаевой, таким фондам удается сохранять положительный результат даже несмотря на введенные США тарифы в отношении товаров из Китая, поскольку пока происходящее похоже на торг, чем полноценную эскалацию. При этом, по ее мнению, не стоит исключать второго раунда пошлин, особенно в отношении китайских технологий и электромобилей. "Тарифная война 2.0 совпадает с ослаблением юаня и замедлением китайской экономики, что снижает ее способность быстро ответить на американские ограничения", - отмечает госпожа Николаева.

Российский изолированный

В общем тренде и российские фонды акций, потери которых хоть и сократились, но остались на высоком уровне. По оценке "Денег", основанной на данных Investfunds, чистый отток средств из крупнейших фондов российских акций превысил 3,8 млрд руб. (почти $38 млн при среднем курсе 99,75 руб./$), что более чем вдвое ниже потерь начала 2024 года. Минувший месяц с отрицательным результатом стал шестым подряд, за которые клиенты фондов вывели 30,5 млрд руб. (почти $316,5 млн при среднем курсе 96,36 руб./$), и минимальным с конца лета. За то же время фонды денежного рынка привлекли 673 млрд руб. ($7 млрд).

Замедлению продаж способствовали итоги декабрьского заседания Банка России, когда регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Аналитики прогнозировали повышение как минимум до 23%. В итоге участники рынка начали закладывать в котировки акций достижение пика по ставке, после прохождения которого регулятор может приступить к более мягкой денежно-кредитной политике. Позитивное влияние на настроения инвесторов, как считает старший аналитик УК ТРИНФИКО Алина Караваева, оказала и смена власти в США.

Однако на фоне неуверенного роста рынка акций продавцы паев российских фондов по-прежнему доминируют. В конце января индекс Московской биржи впервые за полугодие приблизился к уровню 3000 пунктов, но по итогам отчетного периода остановился на отметке 2930,56 пункта. Это лишь на 1,6% выше значений конца 2024 года. "Российский рынок акций демонстрирует неуверенную динамику, торгуясь в узком диапазоне с 16 января (2900-2970 пунктов), на фоне ожидания первых результатов переговоров по украинскому конфликту", - полагает генеральный директор УК "АФ Капитал" Оксана Иванова. В таких условиях, на ее взгляд, инвесторам психологически сложно начать массовые покупки фондов акций.

Татьяна Палаева
КоммерсантЪ